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要是看一下2023年的大A跌幅榜，沪深京5302家上市公司，前六家之中竟然有四家是光伏与逆变器企业。小型逆变器企业昱能科技更是位列跌幅榜首位。昱能科技客岁6月8日上市，客岁9月2日股价冲高至514.85元。当今股价128.58元，较最高点也曾打了2.5折。然而，就在客岁9月股价高点时，竟然有券商喊出昱能股价将看涨至924.70元。当今回头看亚博AG旗舰厅，昱能无疑是A股之中割韭菜的大杀器了，可谓最明锐的一把镰刀。最近，人人逆变器企业浩荡暴跌。但赶碳号觉得，昱能科技的市集发扬，毫不仅仅行业问题的映射，公司本身亦难辞其咎。

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01功绩变脸，合手续督导保荐东谈主也变了

开首：昱能科技上市时对外宣传云尔

在上市前，昱能科技的功绩额外靓丽：2019年至2021年，公司营收年均复合增长率为31.5%，净利润差异是2156万、7681万、1.03亿元。这么的功绩增幅，怎样看王人称得上是一匹黑马。再加上公司所处的光伏新动力赛谈，更容易成为被机构众星捧月的绩优公司。2022年6月，昱能科技上市后，股价一谈受到追捧，似乎也在理由之中。

然而在上市后，公司功绩却急转直下：

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财报涌现：昱能科技2022年赚了3.61亿元，本年1季度昱能科技赚了1.18亿，二季度赚了1656万元，三季度赚了4619万元。这算不算公司上市后功绩变脸呢？

新浪财经《券商IPO神志执业质料评级》，给东方证券保荐的昱能科技神志定了C级，原因在于超募比例过高，功绩下滑严重。

昱能科技给成本市集留住真切印象的，还不是也曾靓丽的功绩，而是超强的吸金智商。公司在IPO上市时募资高达32.60亿元，而公司蓝本策动募资约5.56亿元（后调度为拟募资7.79亿元），超募27亿元（调度后超募24.81亿）。

据时期周报统计，2022年全年共有428家公司IPO上市，总募资近6000亿。跟着注册制在科创板和创业板先后落地，2022年募资飞扬迭起，全年共有218家公司IPO上市出现超募，共计超募资金1426.16亿元。

昱能科技，在这218家超募公司中位列第10！要是按照超募比例再进行一次大排行，即使按其调度后的口径，昱能科技也能够排在第四位！

2022年超募在20亿以上公司；开首：WIND、时期数据等

当今回头看，昱能科技不错称得上是一位割韭菜“种子选手”了：2022年超募比例排第四，2023年跌幅排第一！

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仅仅，若以昱能科技当下的盈利智商和分成水平，要些许年才智赚出来这超募的27个亿，答复投资者当初的信任呢？

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值得关注的是，昱能科技的保荐机构（主承销商），恰是最近堕入浙江国祥事件的东方证券。东方证券在本年10月10日发布表露公告，将公司高管集体辞职步履与浙江国祥IPO神志的暂缓抛清了相干。

据Wind统计，2019年于今，东方证券行为首发保荐机构与首发主承销商，共护航33家企业在A股IPO，共赚取保荐与承销用度约20亿元。其中，杀青超募的公司有15家，占比超四成，总超募金额达67亿元。昱能科技，恰是其“神来一笔”。

就在东方证券公告东谈主事变动的同期，昱能科技也发布公告，公司收到东方证券承销保荐有限公司（东方投行）出具的《对于更换初次公竖立行股票并上市合手续督导保荐代表东谈主的见知》：卞加振因使命变动，不再持续担任公司合手续督导保荐代表东谈主，东方投行指定王震接替卞加振先生担任公司合手续督导时期的保荐代表东谈主，履行合手续督导职责。

东方投行公开信息涌现，卞加振收成斐然，曾为东方投行投资银行部现实总司理，保荐代表东谈主。除昱能科技IPO之外，卞加振还参与或留心过以下公司的IPO：富士莱、开勒股份、和辉光电、纳尔股份、双环传动、北矿科技等。

02 天量存货之谜

2022年，受俄乌恣意导致的欧洲自然气危险带动，以及欧洲列国的新动力策略刺激，欧洲光伏与户储市集暴增，其中微逆市集发扬尤其卓著。

然而，欧洲东谈主民理解大大低估了中国光伏产业浩大的制造智商。本来是需求很大，没思到扩产比需求更积极，供应也更大。这平直酿成客岁下半年以来的欧洲光伏与储能家具的高库存。赶碳号对此屡次撰文，不再赘述。

单元：亿元；开首：各公司公告

然而，昱能科技本年以来的功绩波动，与光伏制造企业、逆变器同业王人大相径庭：公司本年1季度赚了1.1764亿元，二季度赚了1656万元，三季度赚了4619万元。

2024欧洲杯东道主2024年欧洲杯的半决赛中，德国队对阵荷兰队，比赛进行到第88分钟，荷兰队2-1领先，德国队发起了疯狂反击，最终在补时阶段凭借一记精彩的进球扳平比分，随后在点球大战中3-2战胜荷兰队，晋级决赛。

骨子上，早在2022年年报时，赶碳号就关注到昱能股份存在的问题，具体可参见——出产185万台，库存竟超一半，微逆龙头昱能科技功绩狂飙背后有好意思妙。

上篇著述仅仅说了好意思妙，竟然随之而来的即是功绩变脸。除了净利润陡降之外，公管库存也在增长。2022年年报时昱能科技有13亿存货；本年一季报、中报、三季报存货防守在17亿掌握。从数据上看，昱能科技的存货和另外一个逆变器企业固德威差未几，然而两家企业却根柢不是一个体量：

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固德威2023年前三季度杀青买卖总收入56.50亿元，同比增长93.80%；归母净利润8.93亿元，同比增长224.49%。

昱能科技2023年前三季度杀青买卖收入9.69亿元，同比增长4.38%。包摄于上市公司股东的净利润1.8亿元，同比减少28.65%。按昱能科技本年前三季度不到10个亿的买卖收入，本年全年的营收以致王人无法朝上圈套今17个亿的存货。这么看，2024年昱能科技的工东谈主们，王人不错休假了。

一样可比的公司还有禾迈股份，领有部分微逆业务，但功绩比昱能要好，存货比昱能也要少：禾迈股份2023年前三季度杀青买卖收入14.08亿元,同比增长50.41%；杀青归母净利润4.15亿元，同比增长14.73%；杀青扣非净利润3.81亿元，同比增长8.95%。

开首：WIND

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昱能科技在上市前存货3亿多，上市后的首份年报时存货就达到13亿元。对于存货加多的原因，昱能科技在年报中讲解：系公司展望市集快速发展加多备货所致，并不承认存货的扞拒方。这可能也导致了公司存货的持续加多。

03 领受经销商销售模式，存货却在我方手中

17亿存货，究竟如何来处治呢？

11月2日，昱能科技在2023年三季度功绩阐明会上提到：“现时从通盘行业上看，欧洲市集的经销商库存积压情况可能严重一些，但市集上莫得一个比拟真确的数字。就昱能而言，咱们的销售模式频繁是在经销商处的库存较少，在公司我方手上的库存较多。去库存一直在进行，但因为举座的销售并莫得一个额外大的流动，是以去库存还处在一个比拟冉冉的经由。”

为什么昱能科技在经销商处的库存少，而我方手上的库存多呢？

昱能科技2022年年报称：“请问期内，公司家具销售领受的是经销与直销相估量、以经销为主的销售模式，通盘销售模式下均为买断样式。”“请问期内，公司来自境外的主买卖务收入占比拟高，为131,053.96万元，占主买卖务收入比例为97.92%。”

开首：昱能科技招股阐明书

一般而言，逆变器企业王人是“以销定产”。是以从表面上，领受委用加工的模式，昱能科技更容易调剂产量，防患出现过高的库存。

昱能科技既然是以经销为主的销售模式，连经销商的订单王人莫得，公司还要持续汗漫出产吗？

昱能科技我方也承认：“公司符合的库存好像在4个月掌握，3到4个月掌握的销售是比拟符合的。现时来看，在供应比拟平方情况下，调度到这么的库存量好像还要一二个季度掌握。”

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然而，昱能科技近17个亿的存货，果真是竣工因为对欧洲市集误判导致的吗？

04 一致看好的中介机构们

光伏大赛谈，中经久看细目是好的，昱能科技的未来依然可期。另外实控东谈主大股东也还莫得解禁，虽然对于股价的波动，可能也就莫得投资机构那么慈祥。

让昱能科技股份狂飙起来的，除了高速发展的光伏行业布景、逆变器企业功绩增长的预期，一样离不开中介机构不遗余力的掩旗息饱读：要是其时的昱能科技市值看护使命论功行赏，保荐机构东方证券要居首功，推敲机构也有孝敬。

赶碳号在网上找到一些机构的推敲请问，机构对昱能科技一致看多。东吴证券、国金证券、华福证券等的推选研报王人不少。以东吴证券为例，在研报中提到：“基于微逆需求繁荣，咱们上调公司盈利预测， 咱们展望公司2022-2024 年归母净利润为 4.5/10.6/17.3 亿元（前值为 3.6/7.5/12.5 亿元），同增 334%/136%/64%。咱们赐与公司2023年70倍PE，对应指标价924.7 元，防守“买入”评级。”

在股价悲怆的布景下，昱能科技也有极少行径。本年9月昱能科技公告,拟以1亿元-2亿元回购股份,回购价钱不朝上东谈主民币220元/股。回购股份，并不是刊出，而将在未来全部用于职工合手股策动或股权激发。回购资金开首是首发超募资金。你懂的。

这里要提一下，最近无数上市公司王人公告了股权回购策动，回购金额大多也王人是标志性的，和其融资、再融资时的生猛，难以同等看待。难怪有投资者笑言，融资圈钱时“凶狠貌”，回购分成时“羞答答”。况兼，这些回购基本上王人不是刊出。虽然了，毕竟是自发的，些许亦然个魄力。

昱能科技的骨子为止东谈主为凌志敏、罗宇浩。凌志敏为好意思国国籍，领有好意思国长期居留权；罗宇浩为中国国籍，领有好意思国长期居留权。凌志敏担任公司董事长兼总司理，罗宇浩担任公司董事、首席时间官。二东谈主王人是博士，有国外名校念书经验和好意思国Solaria公司使命经验。

年报先容，公司董事长凌志敏先生，比利时鲁汶上帝教大学微电子博士，好意思国加利福尼亚大学伯克利分校电子工程与预计打算机博士后，曾先后赴任于 AMD、XILINX、SOLARIA 等人人率先的半导体及光伏行业公司，科技部“国度立异东谈主才鼓动策动”科技立异创业东谈主才。

公司首席时间官罗宇浩先生，好意思国加州大学洛杉矶分校电机工程博士，曾先后赴任于XILINX，SOLARIA等人人率先的半导体及光伏行业公司，国度光伏家具性检中心光伏电站及逆变器领域时间人人。

凌罗两位联手，把好意思国教授复制到中国来，再也平方不外。

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跋文

逆变器行业故事多，悬疑也多——不管是在赶碳号看来首航新能长久也说不明晰的意大利市集和第一大客户ZCS，如故岁首以来欧洲高企的国外仓库存，如故古瑞瓦特与黑石的并购绯闻。

11月6日，早在本年5月就也曾过会的首航新能，又更新了本年的半年报和审核问询函回话等材料，没故不测的话即是拿批文挂牌上市。不外，欧洲市集环境发生很大变化，公司功绩承压亦然好像率的。试思，要是一年前就上市，其股价发扬会不会也肖似于昱能、派能、禾迈呢？

昱能科技其实并不是微逆故事的原创，纳斯达克的Enphase Energy才是正统，亦然昱能科技等公司的对标公司。2019岁首，ENPH的股价在5好意思元隔邻运行，在2021年和2022年握住创出新高，一度冲到近340元，涨幅70倍，本年以来一谈回撤到80好意思元以下。

凡事有过之而无不足，一碗水端平、恰到公道其实最难。昱能科技和ENPH的故事告诉咱们，新动力是好意思好的，但也不行盲目或刻意透支。